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“发新债还旧债”背后凸显的，也是阳光城较高的资产负债率。截至2018年末，阳光城合并资产负债率为84.42%，母公司报表资产负债率为90.13%，位于上市房产企业中上游。此外，阳光城也加大了对于子公司、联营企业的担保力度。2018年，阳光城计划担保额度800亿元，2019年大幅提高至1500亿元，以满足子公司等日常融资需求。

“三线”划定应当最适合在市县尺度开展，从技术维度看，不同空间尺度的图件表达差异很大，国家规划图件比例尺一般为1：400万，省级规划1：50万~1：100万，在省域尺度上划定的三条控制线是很难落实的，甚至出现省域图件上的红线到县级图件上边界相差几十公里的现象。而市级规划1：5万~1：10万，县级规划一般1：1万，到了城市内部或乡镇一般都是1：5000，甚至1：1000，从边界精度上适合“三线”划定。从国家、省市的分级管理责权利看，国家级和省级空间规划着力于从全局视角和长远眼光把握国土空间发展总体趋势和区域协调均衡关系；城市尺度着力保障城市及区域内部空间地块的均衡配置，根据当地资源环境承载力、市场发展潜力和当地百姓需求，进而明确开发保护的规模和落实地块，确定每个县市的每个地块做什么，真正体现以人民为中心、以生态为底线的规划思想；国家和省层面的规划把控全局的结构性引导和约定，以此引导和控制市县层面的“三线”划定。比如在国家发改委2014年印发的《“十三五”市县国民经济社会发展规划改革创新指导意见》中，就提出农业主产区县的农业空间比例超过50%，重要生态功能区县的生态空间比例超过50%。

其他品种中，1亿元以上的基金主要增持17中油EB、东财转债、星源转债和18中化EB；1亿元以下的基金主要增持玲珑转债、常熟转债、17宝武EB和星源转债。前者还增持了一定量的宁行转债、航电转债、生益转债；后者则买入崇达转债、曙光转债等。两类基金均可以理解为低位布局为主，博弈偏股标为辅的思路，但在标的选择上有一些差异。除了个券认知可能有不同之外，1亿元以上基金明显偏好大盘转债，这是基于流动性方面的考虑。

债市展望。今年以来经济增长相对疲弱，积极的财政政策兜底意愿明显，但实际效果不足，专项债虽提速增量但并未有效拉动基建，当然也存在资金落地到项目投资的滞后等多方面因素，考虑到6-7月份地方政府专项债发行量维持高位，三季度基建投资也存在小幅反弹的可能性，但整体难以起到刺激经济的直接效果。地产的问题则更为微妙，土地出让累计负增长引发机构对房地产市场下行继而导致政府收入来源萎缩的担忧情绪加剧，但客观来看，一方面在房地产投资方面，并未出现失速下行情况，同时从土地出让数据来看负增长也在收窄，或是导致监管趋严与资金趋紧难以短期逆转的重要考量之一。短期看外部形势叠加经济增速下行，稳投资控地产伴随货币政策宽松适度利率仍存下行空间，中长期来看财政与货币配合协调度将是决定经济走势的重要因素。我们认为温和的基建对总需求的提振力度有限，债市利多因素显著，预计10年国债到期收益率将在2.8%~3.2%区间运行。

我们顺带把这些国家的股票市场和GDP的关系做了一个扫描，这是我们的同事自己在网上反复搜集数据做的图，可能不是很精准，但是大意应该不错。我们看的非常清楚，在1973年之前，德国的GDP很高，但是股票市场长期横盘，每隔几年波动一次。1973年之后经济开始减速，股票市场其实活跃度变好，之后变的更好。

2019年5月以来地产融资政策全口径收紧。5月，银保监会在发布的《关于开展“巩固治乱象成果，促进合规建设”工作的通知》（23号文）中提到要对信托机构开展整治工作。7月，银保监会对部分信托公司进行约谈警示，旨在遏制当前房地产信托业务过快增长的态势，房地产信托融资也有收缩态势。同期发改委也发布《关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》，房地产企业发行外债募集的资金只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务。